随着社会保障体制的不断完善，我国各类社保基金规模不断扩大。截止2007年底，我国各项社会保障项目结余资金总额达到11336亿元，其中，养老保险基金结余7391亿元，医疗保险为2477亿元，失业保险为979亿元，工伤保险262亿元，生育保险127亿元。在各项社会保险基金中，养老保险基金结余部分属于个人账户基金的范畴，具有长期积累性特征，可以在较长的时间范围内配置资金，基金面临着较大的保值增值压力；而其他各项基金结余，是现收现付财务制度下的结余资金，用于应对短期的待遇支付需要，在保值增值方面的压力较小，主要用于购买国债或银行存款。因此，社会保障基金投资主要是针对养老保险结余部分。如何实现养老基金的保值增值成为摆在我们面前的一个紧迫课题。
从世界各国的经验来看，采取基金的多元化投资，扩大基金的投资渠道，可以有效的提高投资回报率。但是，风险和收益是成正比的，尤其是金融危机的爆发，为我们敲响了警钟。有关资料显示，此次金融危机大约导致世界各种养老资产损失了5.5万亿美元，其中自愿性的“企业养老金”由于其持股率较高，损失较之具有严格投资限制的公共养老金严重，损失总计约5.2万亿美元。正是在这一背景下，本文希望重新审视养老基金投资运营问题，试图找到一条能实现基金安全性和收益性最佳结合的投资策略。
一、我国养老基金投资现状及国际经验
当前，我国养老保险基金主要由各级养老保险经办机构负责，而且基金的投资渠道受到严格限制。《国务院关于深化企业职工养老保险制度改革的通知》（国发[1995]6号文）中规定：养老保险基金的结余额，除留足两个月的支付费用外，80%左右应用于购买由国家发行的社会保障基金特种定向债券，任何单位和个人不得自行决定基金的其他用途。《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》（国发[1997]26号文）又规定：基金结余额，除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业。由于基金的投资渠道受到严格限制，主要用于购买国债和银行存款，导致基金收益率偏低。据统计，2003年以来，养老保险基金名义投资收益率为2.18%，而同期加权通货膨胀率为2.2%。因此，养老保险基金实际是在贬值缩水，基金的保值增值面临严峻挑战。
2005年12月，国务院发布的《关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》（国发[2005]38号文）要求：各地要逐步做实个人账户，从而建立现收现付与完全基金积累相结合的养老保险制度模式。随着个人账户做实，必然会形成大量的资金积累。根据世界银行预测，到2030年我国的养老金市场规模将达到1.8万亿美元，当然这包括了基本养老保险、企业年金和个人储蓄性养老保险等在内。即便如此，养老保险个人账户基金的规模到2030年也将不少于10万亿元人民币。但是如果不对现有的养老保险基金管理办法做出调整，将无法实现基金的保值增值，也就违背了设置和做实个人账户的初衷。根据艾伦条件，只有当投资收益率大于人口增长率和工资增长率之和时，基金积累制的养老金制度安排才优于现收现付的制度安排。因此，调整现有的养老基金投资政策，是我们必须面对的重要课题。
从世界范围来看，养老保险基金的投资工具包括：金融投资和实业投资两大类。前者主要包括存款、国债、企业债券、贷款合同、股票，以及衍生金融工具等；后者包括房地产、基础设施建设投资等。通过采取多元化的投资策略，世界各国养老保险基金的平均投资收益率为6%。从资产类型来看，在大多数国家，养老基金股票投资收益率高于不动产、债券、抵押贷款和短期资产，股票投资份额的大小与投资收益率是呈正相关关系，即股票投资份额比重大，会取得较高的回报。1993年，英国和美国养老基金的股票投资的比例高达56.01%和48.52%，11年平均实际投资收益率为10.8%和9.8%；新加坡的养老金集中投资于国内债券，11年平均收益率仅为2.3%（表1）。
